При вивченні методів оцінки довгострокових фінансових активів - акцій і облігацій - ми розглядаємо їх ізольовано і припускаємо, що майбутні доходи у вигляді дивідендних або процентних виплат, а також приростів курсової вартості є достовірними величинами.
Однак на практиці результати інвестування в ці та інші види фінансових і реальних активів точно не відомі заздалегідь і залежать від багатьох чинників. Наприклад, акції ВАТ «Лукойл» в березні 2004 р. могли забезпечити власникові дохідність 10%, але у квітні за ними можна було отримати аналогічний по величині збиток. При цьому середня місячна прибутковість за підсумками року склала 2% при стандартному відхиленні, рівному 6,78%, що свідчить про високий ризик даних вкладень.
Ризики прибутковості більшості подібних операцій є випадковими величинами, на конкретні значення яких впливають безліч чинників. Тому на практиці господарюючі суб`єкти рідко вкладають всі свої засоби в якийсь один актив, проект або навіть бізнес. Керуючись життєвою мудрістю: «не клади всі яйця в один кошик», вони намагаються розподіляти свої вкладення в деяку сукупність різних активів або видів діяльності, сподіваючись компенсувати можливі збитки від одних операцій вищими доходами від інших. При цьому в процесі формування і управління така сукупність активів розглядається як єдине ціле, тобто як самостійний об`єкт - інвестиційний портфель.
Під інвестиційним портфелем в загальному випадку розуміється деякий набір або сукупність активів (проектів, підприємств), керованих як єдине ціле.
В залежності від вигляду і умов здійснюваної діяльності, використовуваних активів, необхідного капіталу і т.п. інвестиційні портфелі можуть істотно розрізнятися за структурою і ступенем складності управління. Наприклад, портфель індивідуального інвестора може складатися всього з двох акцій різних підприємств. В той же час портфелі інституційних інвесторів (пайові і пенсійні фонди, банки, страхові компанії і т.п.) включають десятки або навіть сотні різних фінансових інструментів, а багатопрофільні корпорації або холдингові групи реального сектора - безліч окремих підприємств і напрямів бізнесу.
Незважаючи на ці відмінності, фундаментальну основу сучасної теорії портфеля
(Modern Portfolio Theory - MPT) складають підходи, методи і моделі, розроблені в результаті дослідження інвестиційних процесів на ринку капіталу. В цілях спрощення принципи і методи формування інвестиційного портфеля будуть розглянуті на прикладі тільки одного класу ризикових активів - звичайних акцій публічних корпорацій. Разом з тим, висловлювані підходи можуть бути поширені і на інші види реальних і фінансових активів.
В загальному випадку процес формування і управління інвестиційним портфелем припускає реалізацію наступних етапів:
постановка цілей і вибір адекватного типу портфеля.
аналіз об`єктів інвестування.
формірованіє інвестиційного портфеля.
вибор і реалізація стратегії управління портфелем.
оценка ефективності ухвалених рішень.
Перший етап включає визначення цілей інвестування, здатних забезпечити їх досягнення портфелів і необхідного об`єму засобів, що вкладаються. Слід зазначити, що, будучи віддзеркаленням різноманіття і складності сучасних економічних відносин, цілі портфельного інвестування можуть бути самими різними:
отримання доходів;
підтримка ліквідності;
балансування активів і зобов`язань;
виконання майбутніх зобов`язань;
перерозподілення власності;
участь в управлінні діяльністю того або іншого суб`єкта;
збереження накопичених засобів і ін.
Незалежно від конкретних цілей інвестування, при їх формулюванні необхідно враховувати такі найважливіші чинники як тривалість операції (часовий горизонт), її очікувану прибутковість, ліквідність і ризик.
тіп і структура портфеля в значній мірі залежать від поставлених цілей. Відповідно до них виділяють:
портфелі роста, що формуються з активів, що забезпечують досягнення високих темпів зростання вкладеного капіталу, і що характеризуються значним ризиком;
портфелі дохода, що формуються з активів, що забезпечують отримання високої прибутковості на вкладений капітал;
сбалансированные портфелі, що забезпечують досягнення заданого рівня прибутковості при деякому допустимому рівні риски;
портфелі ліквідності, що забезпечують, у разі потреби, швидке отримання вкладених засобів;
консервативні портфелі, сформовані з малоризикових і надійних активів і др.
Слід відзначити, що в реальній практиці переважають змішані портфелі, що відображають весь спектр різноманітних цілей інвестування в умовах ринку.
Сутність другого етапа (аналіз або оцінка активів) полягає у визначенні і дослідженні характеристик тих з них, які найбільшою мірою сприяють досягненню переслідуваних цілей.
Третий етап (формування портфеля) включає відбір конкретних активів для вкладення засобів, а також оптимального розподілу капіталу, що інвестується, між ними у відповідних пропорціях. Формування інвестиційного портфеля базується на ряду основоположних принципів, найбільш істотними з яких є:
в залежності типу портфеля поставленим цілям інвестування;
адекватність типу портфеля капіталу, що інвестується;
в залежності допустимому рівню риски;
забезпечення керованості (відповідності числа і складності використовуваних інструментів можливостям інвестора по організації і здійсненню процесів управління портфелем) і др.
Незалежно від типу портфеля при його формуванні інвестор стикається з проблемами селективності, вибору найбільш сприятливого часу для проведення операції і адекватних поставленим цілям методів управління ризиком.
Перша проблема є відомим в економічній теорії завданням про якнайкраще розміщення ресурсів при заданих обмеженнях. При цьому основними критеріями включення активів в портфель в загальному випадку є співвідношення прибутковості, ліквідності і риски.
Ефективність вирішення наступної проблеми багато в чому залежить від точності аналізу і прогнозу зміни рівня цін на конкретні види активів, виконаних на попередньому етапі.
Для безпосереднього управління ризиками найчастіше використовуються диверсифікація і різні способи хеджування.
Сутність диверсифікації полягає у формуванні інвестиційного портфеля з різних активів так, щоб він при певних обмеженнях задовольняв заданому співвідношенню ризик/прибутковість. Формально це завдання може бути сформульована таким чином: мінімізувати ризик портфеля при заданому рівні прибутковості або максимізувати прибутковість для вибраного рівня риски.
Сучасні способи хеджування портфельних рисок базуються на використанні похідних фінансових інструментів - ф`ючерсів, опціонів, свопів і ін.
Четвертий етап (вибір і реалізація адекватної стратегії управління портфелем) тісно пов`язаний з цілями інвестування. Портфельні стратегії, вживані при інвестуванні у фінансові активи, можна розділити на активних, пасивних і змішаних.
Активні стратегії припускають пошук недооцінених інструментів і часту реструктуризацію портфеля відповідно до змін ринкової кон`юнктури. Найбільш істотним моментом їх реалізації є прогнозування чинників, що роблять вплив на характеристики цінних паперів, включених в портфель. Реалізація активних стратегій вимагає витрат, пов`язаних із здійсненням постійного аналізу і моніторингу ринку, а також з проведенням операцій купівлі/продажу при реструктуризації портфеля. Існує безліч різновидів активних стратегій.
Пасивні стратегиі вимагають мінімуму інформації і, відповідно, невисоких витрат. Найбільш простій стратегією цього типу є стратегія «купив і тримай до погашення або певного терміну». Одна з популярних стратегій даного типу - індексування. Така стратегія базується на забезпеченні максимально можливої відповідності прибутковості і структури портфеля деякому ринковому індексу, наприклад РТС, ММВБ, DJ, S&P500 і ін. Подібні стратегії використовуються поряд крупних інституційних інвесторів - пайовими, інвестиційними, індексними і пенсійними фондами, страховими компаніями і тому подібне Практика показує, що в довгостроковій перспективі індексні фонди в середньому «переграють» керівників інвестиційними компаніями, що використовують активні стратегії.
Змішані стратегії, як випливає з назви, поєднують в собі елементи активного і пасивного управління. При цьому пасивні стратегії використовуються для управління «ядром», або основною частиною, портфеля, а активні - частиною, що залишилася (як правило, ризиковий).
Заключний етап припускає періодичну оцінку ефективності портфеля як відносно отриманих доходів, так і по відношенню до супутнього ризику. При цьому виникає проблема вибору еталонних характеристик для порівняння.
Один з найбільш простих способів подібної оцінки є порівняння отриманих результатів з простій стратегією управління вигляду «купив і тримай до погашення». Разом з тим існують і розвиненіші підходи до оцінки, такі як:
обчислення спеціальних показників (наприклад, коефіцієнт Шарпа, коефіцієнт Трейнора і ін.);
розрахунок і подальше зіставлення еталонних характеристик з умовними параметрами «ринкового портфеля»;
статистичні методи (наприклад, побудова персентільних рангів, кореляційний аналіз і т. д.);
факторний аналіз;
методи штучного інтелекту і др.
В практиці фінансового менеджменту найважливішу роль грають другою і третій із згаданих етапів портфельного управління.
Зробити стартовою
Додати у вибране
Підписатися на новини
